一、行情回顾

　　3月铝价总体维持缓慢盘升的态势，月初随基本金属整体反弹，后受铝厂联合限供影响继续小碎步抬高。长江有色现货价格高13220，低12740；南海有色现货价高13490，低12990。

　　期现货集体震荡反弹，基差自贴水将近300开始收敛至200以内

　　跨月价差逐步回落，远月升水自100以上回落至平水甚至贴水，市场对未来预期较弱。

　　由内外盘价差和比值可见，伦铝受美元强势以及国外升水下降影响明显弱势，而国内受上游铝厂限供影响明显偏强，沪伦比值大幅拉升至7.5左右。

　　二、行业基本面

　　1、上游原料

　　铝土矿进口量维持新平衡，基本月均不足300万吨。

　　氧化铝进口量近期持续回落，原料来源问题影响进口量新平衡下移。

　　中国氧化铝产量再创新高，增速也提升至2位数级别，氧化铝替代铝土矿供应的趋势仍在继续，总体氧化铝产量保持稳定增长，原料充足。

　　废铝进口大幅下滑。

　　2、中游产成品

　　1月原铝产量再创新高，增速接近30%，2月产量同比增速也达20%以上。产能西移逐步开工，带来的供应压力继续增大。

　　上海期货交易所铝库存继续小幅上升。

　　伦铝库存近期开始小幅增加，注销仓单占比回落至52%左右。

　　3、下游消费情况

　　铝材产量出现季节性下滑，因春节假期下游企业逐步停工，进入3月下游逐步开工，料3月产量逐步恢复正常

　　铝合金产量出现季节性下滑，因春节假期下游企业逐步停工，进入3月下游逐步开工，料3月产量逐步恢复正常。但总体铝合金产量增速持续下滑，甚至有收缩的迹象。

　　铝材出口量虽总量还并不大，但增速翻倍，成为下游消费的亮点

　　淡季效应明显，开工持续下降，而销售情况继续恶化，房地产不景气更加严重，也正式中国近期一系列房地产刺激政策出台的原因，料后期将有所好转，但总体房地产对铝消费的拖累大趋势难以改变。

　　2月产销均出现负增长，汽车对铝消费的拉动也不明显。

　　三、当月要闻回顾

　　1、美国2月ISM制造业PMI 52.9，创2014年1月份以来新低，预期53.0，前值53.5。

　　美国2月Markit制造业PMI终值55.1，为2014年10月以来高，预期54.3，初值54.3。

　　美国1月PCE物价指数同比+0.2%，预期+0.2%，前值从+0.7%修正为+0.8%。美国1月PCE物价指数环比-0.5%，预期-0.5%，前值-0.2%。美国1月核心PCE物价指数同比+1.3%，预期+1.3%，前值+1.3%。美国1月核心PCE物价指数环比+0.1%，预期+0.1%，前值+0.0%。

　　美国2月ISM非制造业PMI 56.9，预期56.5，前值56.7。新订单指数56.7，前值59.5。物价支付指数49.7，前值45.5。就业指数56.4，前值由51.6。

　　美国2月ADP就业人数+21.2万人，预期+21.9万人，前值从+21.3万人修正至+25.0万人。

　　美国1月品订单环比修正值2.8%，初值+2.8%。美国1月扣除飞机非国防资本品订单环比修正值+0.5%，初值+0.6%。美国1月扣除运输的品订单环比修正值-1.8%，初值+0.3%。美国1月扣除国防的品订单环比修正值2.9%，初值+3.0%。

　　美国2月非农就业人口+29.5万人，预期+23.5万人，前值从+25.7万人修正为+23.9万人。美国2月非农私企就业人口+28.8万人，预期+22.5万人，前值从+26.7万人修正为+23.7万人。美国2月季调后制造业就业人口+0.8万人，预期+1.0万人，前值从+2.2万人修正为+2.1万人。

　　美国非农就业人口连续12个月增幅在20万人以上，为逾十年来强升势。

　　美国2月失业率5.5%，为2008年以来低，预期5.6%，前值5.7%。

　　美国2月劳动力参与率62.8%，预期62.9%，前值62.9%。

　　美联储褐皮书：美国经济大部分在1月份至2月中继续扩张，消费开支增加、制造业增长、企业对销售前景乐观。12个联储地区有6个表示他们的经济自上一报告期以来“温和”扩张。就业依然稳定或增长，企业看到广泛行业就业增长。多数地区受访者看到物价只是持平或小幅上涨。非金融服务需求总体温和增长。多数地区住宅销售增长；住宅营建活动参差不齐。农业形势较之前报告有所恶化，因为农场收入疲软不堪、干旱持续、且出口下滑。此份褐皮书由美国圣路易斯联储准备，相关信息收集于截止2月23日。多数联储地区在上一份报告中称经济“适中”至“温和”增长。FOMC下次会议3月17-18日召开。

　　美国2月营建许可总数109.2万户，预期106.5万户，前值106.0万户。美国2月营建许可环比+3.0%，预期+0.5%，前值从-0.7%修正为+0.0%。

　　美国2月新屋开工总数89.7万，预期104万，前值106.5万修正为108.1万户。美国2月新屋开工环比-17%，降幅创四年新高，预期-2.4%，前值-2.0%。

　　美联储维持联邦基金目标利率范围在0%至0.25%不变，符合预期。

　　美联储3月FOMC声明：在加息指引中放弃“耐心”的措辞。四月FOMC会议上加息的可能性“仍不大”。希望对通胀有‘合理信心’后才开始加息。利率指引并不意味着FOMC就开始加息时机做出了决定。加息还与就业市场进一步改善相关。上次1月政策会议以来，经济增速有所缓和，就业市场改善。楼市增长依旧迟缓，出口增速减弱。通胀依然疲弱的主要原因是能源价格下滑，基于市场的通胀补偿指标依旧“维持在低位”。在看到劳动力市场进一步好转，且对通胀在中期将升向2%目标方面抱有合理信心时，上调联邦基金利率目标区间将是合适之举。

　　美联储主席耶伦：不会排除4月份之后加息的可能性；加息与否将取决于对未来经济数据的评估。取消“耐心”措辞并不意味着美联储将不耐心。FOMC预计通胀率今年会相当低；预计就业增长将继续好转。美联储预计经济增长将支持就业进一步增长。出口增长似乎已经疲软。美元走强意味着通胀在更长期内偏低。可能在4月会议后的任何一次会议上加息。剔除“耐心”不代表我们会在6月加息，但我们也不排除会在6月加息。当通胀回到2%的目标时加息将会是合适的。

　　美国2月成屋销售总数年化488万户，预期490万户，前值482万户。美国2月成屋销售年化环比+1.2%，预期+1.7%，前值-4.9%。

　　美国2月新屋销售年化总数53.9万户，创7年新高，预期46.4万户，前值从48.1万户修正为+50.0万户。美国2月新屋销售年化环比+7.8%，预期-3.5%，前值从-0.2%修正为+4.4%。

　　美国2月未季调CPI同比+0.0%，预期-0.1%，前值-0.1%。美国2月季调后CPI环比+0.2%，为去年10月以来增长，并创去年6月以来大升幅，预期+0.2%，前值-0.7%。

　　美国2月未季调核心CPI同比+1.7%，预期+1.7%，前值+1.6%。美国2月季调后核心CPI环比+0.0%，预期+0.1%，前值+0.2%。

　　美国2月品订单环比-1.4%，预期+0.2%，前值从+2.8%修正为+2.0%。美国2月扣除飞机非国防资本品订单环比-1.4%，预期+0.3%，前值从+0.6%修正为-0.1%。美国2月扣除运输的品订单环比-0.4%，预期+0.2%，前值从+0.3%修正为-0.7%。远不及预期的品订单数据公布后，美元指数下跌，黄金走高至两周半高位1197.11美元。欧元刷新日内新高1.1010。

　　美国去年四季度PCE终值年化季环比+4.4%，预期+4.4%，初值+4.2%。美国去年四季度核心PCE物价指数终值年化季环比+1.1%，预期+1.1%，初值+1.1%。

　　美国去年四季度实际GDP终值年化环比+2.2%，预期+2.4%，修正值+2.2%。美国去年四季度GDP平减指数终值+0.1%，预期+0.1%，修正值+0.1%。

　　美联储主席耶伦：美联储2015年稍晚加息可能会得到保证。美联储不能等到达成就业和通胀目标之后才开始加息。加息之后可能伴随着更多的利率上涨。核心通胀率显着回升并非FOMC加息的预设条件。美元升值可能会拖累美国出口活动。在美联储加息之前，在通胀率朝着2%通胀目标回升上获得“合理的信心”。温和加息使得就业市场进展戛然而止的可能性实在太低。GDP可能会在未来数个季度里以超乎潜在增长潜力的速度发展。就业市场有望在未来数月里取得乐观的进展。如果薪酬增长，核心通胀或是通胀预期疲软，将不适合加息。部分通胀率疲软现象归咎于油价下跌等一次性因素。美联储在通胀目标上所取得的进展显然有限。

　　2、欧元区1月失业率11.2%，创2012年4月以来新低。预期11.4%，前值从11.4%修正为11.3%。

　　欧元区2月CPI初值同比-0.3%，预期-0.4%，前值-0.6%。欧元区2月核心CPI初值同比0.6%，预期0.6%，前值0.6%

　　欧元区2月制造业PMI终值51.0，预期51.1，初值51.1。

　　欧元区去年第四季度GDP修正值同比+0.9%，预期+0.9%，初值+0.9%。欧元区去年第四季度GDP修正值环比+0.3%，预期+0.3%，初值+0.3%。

　　欧洲央行：维持主要再融资利率0.05%不变，符合预期。维持隔夜存款利率-0.2%不变，符合预期。维持隔夜贷款利率0.30%不变，符合预期。

　　欧洲央行行长德拉吉：将从3月9日开始启动主权债券购买。2016年9月前每月购买600亿欧元规模的资产。信贷仍然疲软，这是经济周期的反映。还将会购买资产支持债券(ABS)和资产担保债券。将一直QE，直到通胀稳定于2%。

　　欧洲央行：QE计划下，将购买由欧洲开发银行委员会、EFSF、ESM、EBI、欧盟、北欧投资银行和欧洲原子能共同体（EAEC）发行的债券。欧洲央行称将不会从一级市场购买债券。鉴于购债的限制，如果市场上债券数额不足，预计会购买替代品。1年期以下的债券不在欧洲央行的购债范围内。能购买30年期债券。欧洲央行公布的文件中，并未对QE持续时间做出说明。

　　欧元区2月CPI终值同比-0.3%，预期-0.3%，初值-0.6%。欧元区2月CPI终值环比+0.6%，预期+0.6%，初值-1.6%。欧元区2月核心CPI终值同比+0.7%，预期+0.6%，初值+0.6%。欧元区2月核心CPI终值环比+0.6%，预期+0.5%，初值-1.9%。

　　欧元区3月markit制造业PMI初值51.9，预期51.5，前值51.0。欧元区3月markit服务业PMI初值54.3，预期53.9，前值53.7。欧元区3月markit综合PMI数初值54.1，为近四年新高，预期53.6，前值53.3。

　　3、中国2月份官方制造业PMI报49.9，预期49.8，前值49.8。中国2月官方非制造业PMI报53.9，前值为53.7。

　　中国2月汇丰制造业PMI终值50.7，为7个月新高，初值50.1，预期50.1。新出口订单分项指数降至48.5，为10个月来首度跌破荣枯线。新出口订单重新下滑表明外需减弱，制造商继续削减雇员数量。投入和产出价格指数双双大幅下跌表明通缩压力持续。

　　中国2月汇丰服务业PMI 52，前值51.8。中国2月汇丰综合PMI 51.8，前值51.0。

　　中国人民银行决定，自2015年3月1日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

　　中国设定2015年GDP增长目标在约7%左右，CPI目标在约3%左右。中国2015年财政预算赤字规模为1.62万亿元人民币，赤字率2.3%左右。中国今年城镇登记失业率目标4.5%以内。中国2015年广义货币供应量(M2)增速目标为12%左右。中国2015年进出口总额增长目标为6%左右。2015年社会消费品零售总额预期增加13%，固定资产投资预期增长15%。

　　政府工作报告：中国将继续实施积极财政政策和稳健货币政策。中国将保持货币信贷和社融规模平稳增长。中国稳健的货币政策要松紧适度，灵活运用公开市场操作、利率、存准率、再贷款率等工具。中国将保持人民币汇率处于合理均衡水平，增强双向浮动弹性。中国将稳步实现人民币资本项目可兑换。中国将实施更加积极的进口政策，扩大先进技术、关键设备、重要零部件进口。中国将稳定房地产需求。中国将完善地方政府融资机制。

　　中国2月CPI同比+1.4%，预期+1.0%，前值+0.8%。中国2月CPI环比+1.2%。1-2月平均，CPI同比+1.1%。

　　中国2月PPI同比-4.8%，预期-4.3%，前值-4.3%。中国2月PPI环比-0.7%。1-2月平均，PPI同比-4.6%。

　　中国1-2月规模以上工业增加值同比+6.8%，预期+7.7%，去年12月份+7.9%。中国2月规模以上工业增加值环比+0.45%，预期+0.75%。

　　中国1-2月社会消费品零售同比+10.7%，预期+11.6%，去年12月为+11.9%。

　　中国1-2月城镇固定资产投资同比+13.9%，预期+15.0%，去年全年+15.7%。

　　中国1-2月发电量8561亿千瓦时，同比+1.9%；去年12月+1.3%。

　　1-2月，房地产开发投资8786亿元，同比名义增长10.4%，增速比去年全年回落0.1个百分点。1-2月，房地产开发企业房屋施工面积570097万平方米，同比增长7.6%，增速比去年全年回落1.6个百分点。房屋新开工面积13744万平方米，下降17.7%。1-2月，商品房销售面积8764万平方米，同比下降16.3%。商品房销售额5972亿元，下降15.8%。

　　中国2月M2货币供应同比+12.5%，预期+11.0%，前值+10.8%。中国2月M1货币供应同比+5.6%，预期+6.8%，前值+10.6%。中国2月M0货币供应同比+17.0%，预期-0.8%，前值-17.6%。

　　中国2月新增人民币贷款10200亿元，预期7500亿元，前值14700亿元。中国2月社会融资规模13500亿元，预期10000亿元，前值20508亿元。

　　中国2月全社会用电量3595亿千瓦时，同比下降6.3%。1-2月，全社会用电量累计8454亿千瓦时，同比增长2.5%。

　　中国3月汇丰制造业PMI初值49.2，创11个月新低，预期50.5，前值50.7。

　　1-2月，铁路累计完成货运量5.76亿吨，同比下降9.1%。2月份，铁路完成货运量2.6亿吨，同比下降9.1%。

　　4、2015年2月我国出口未锻轧铝及铝材42万吨，1-2月累计出口86万吨，2014年1-2月出口量为48万吨，累计同比增长78.5%。

　　2015年1-2月氧化铝产量851万吨，同比增长13.4%；有色金属冶炼和压延加工业同比增长12.7%。

　　中国有色金属协会：2015年1-2月，十种有色金属产量769.66万吨，同比增长6.80%，增幅比去年同期增加0.71个百分点，比2014年全年回落0.44个百分点。原铝464.24万吨，同比增长4.85%；氧化铝产量850.75万吨，同比增长13.39%，增幅比去年同期增加5.29个百分点。铝材产量(含企业间重复统计的产量)完成了692.83万吨，同比增长20.56%，增幅比去年同期增加2.97个百分点。

　　一些大型中国铝冶炼商正联合限制现货原铝锭的销售，目的在于支撑国内价格。这一举动可能会持续数月，其目的还在于为冶炼商在国内铝市场中争取更大的话语权。冶炼商目前认为市场受经销商主导。春节假期过后，中国大型铝冶炼商开始限制现货铝的销售，冶炼商之前曾在1月期间商讨过联合采取行动。贸易商和冶炼行业消息人士表示，销售受限的铝主要是原铝锭。一些中国大型冶炼商同时还推进联合减产。中国铝产业今年再度面临供应过剩，仅第一季度就有100万吨新增产能，尽管去年许多冶炼厂遭遇亏损。

　　国际铝业协会(IAI)：(不包括中国)2015年2月原铝日均产量增至68,300吨，1月为67,900吨。(不包括中国)2月原铝产量降至191.1万吨，1月为210.4万吨。包括中国在内，2月原铝产量降至411.4万吨，较1月减少42.9万吨，但较去年同期增加41.3万吨。

　　中国海关：中国2月原铝进口同比下降88.44%，至6607吨；氧化铝进口329,681吨，同比减少29%。2月份铝土矿进口302万吨，同比下降4.3%。

　　2014年中国原铝产量2438.20万吨，同比增长7.69%，依然保持较快增长态势。各个地区产量情况不一，其中新疆地区跃居原铝产量榜首达到了426.82万吨，占产量的17.51%，河南产量337.82万吨，山东产量283.62万吨。西部地区仅新疆、内蒙、青海、甘肃、宁夏五个省份的总产量就占到了产量的51.23%

　　5、1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积570097万平方米，同比增长7.6%，增速比去年全年回落1.6个百分点。1-2月份，商品房销售面积8764万平方米，同比下降16.3%

　　2015年2月份，国内汽车产量为1631833辆，环比下降28.65%，同比下降0.38%；销量为1593301辆，环比下降31.31%，同比下降0.22%。1-2月份，汽车累计生产3919148辆，同比累计增长6.22%；累计销售3912916辆，同比累计增长4.25%。2月末，商品房待售面积63922万平方米，比去年末增加1753万平方米。

　　五、期货价格分析

　　伦铝1750附近支撑有效，上方压力1900仍未突破，短期震荡盘跌走势延续，长期跌势继续。关注区间上下沿表现。

　　沪铝相对伦铝明显走强，但短期反弹态势明显，长期跌势仍在继续。上方压力13500-13600附近，下方支撑12700-12800附近。关注震荡区间上下沿附近的表现。

　　六、月度铝价预测

　　宏观面来看，随着时间推移，联储加息脚步越来越近，美元在冲击100之后震荡调整，长线涨势仍然维持。欧元区深陷希腊问题、俄罗斯问题等泥潭不能自拔，经济数据在QE托底作用下小有向好。中国近期快速出台一系列经济发展政策，“一带一路”等措施提振市场信心，但实际经济数据仍在不断下滑，需求改善仍只是远景。基本面来看，铝产量继续破纪录新高，增速达到20%之上，产能西移逐步开工，老产能关停明显缓慢，上游供应压力继续增大。而下游需求无论房地产还是汽车均明显疲弱，出口虽有亮点但杯水车薪。短期国内受铝厂限供扭曲市场供应影响现货暂时偏强持续小涨，持续性有待观察。

　　世铝网研究员认为，技术面看伦铝1900附近压力暂未突破，而1750支撑有效。沪铝反弹延续，上方压力13500，下方支撑前低12500。总体沪伦铝短期低位震荡走势延续，关注13600附近能否突破。

　　世铝网研究员观点：美联储加息脚步逐步临近，美元在100附近整理之后继续攀升的概率较大，伦铝压力仍然较大。基本面俩看海外升水逐步下滑，国内产能继续新增产量继续破纪录上涨成本继续下降需求继续疲弱等实事无一支撑铝价上涨。但短期来看铝厂限供渡待旺季、房地产刺激政策出台等短期利好、预期利好支撑短期铝价继续小碎步上涨。在限供的情况下价格涨势仍然缓慢可见实际供求疲弱程度，产量不断增加而供应限制，铝厂库存压力增大，不断增加的资金、仓储成本VS期望中的旺季需求对比，一场没什么胜算的赌局，靠人为扭曲市场的暂时胜利意义不大。短期的价格联盟在利润和成本核算面前不堪一击，目前扭曲的价格其实给出了做空的空间，现在扭曲的涨幅越大，将来下跌的幅度越惨。短期来看，进口原铝缓解供应尚无可能，铝厂限供情况下现货料继续维持强势，但这种危机四伏的强势并不稳固，囤货待涨者建议保护利润为主，关注点就在铝厂何时放开供应限制，即为铝价重回下跌之日。