采暖季结束，理论上氧化铝存下行空间。采暖季实际氧化铝错峰规模（366万吨/年）大于电解铝（90万吨/年），且从复产的灵活性和节奏来看，氧化铝亦明显高于电解铝，也即，基于供需基本面考量，氧化铝价格存在理论下行空间，这也是3月中下旬氧化铝价格下行的重要原因。

　　海德鲁Alunorte减产，埋下氧化铝涨价伏笔。海德鲁旗下Alunorte氧化铝精炼厂减产50％（设计年产能为630万吨/年，2017年产量约600万吨，约占除中国外氧化铝产量的10%左右），受此影响，海外氧化铝市场供给出现短缺预期，进而刺激价格持上涨，但并未明显传导至国内。

　　俄铝事件发酵，催化氧化铝价格大幅上扬。从俄铝产能分布格局来看，氧化铝环节海外产能占比大，约为74%（电解铝及铝土矿环节占比分别为15%和62%），因此，市场预氧化铝首当其冲。受此影响，海外氧化铝价格出现暴涨，国内氧化铝出口窗口逐步开启，加剧国内氧化铝短缺格局，刺激国内氧化铝价格大幅上涨。

　　催化褪去，氧化铝回归行业基本面。俄铝事件缓和，国内外电解铝及氧化铝价格均明显回调，实际上，按照我们的供需平衡表，2018年国内氧化铝在不考虑采暖季限产以及不可抗力情况下，处于基本平衡、微幅过剩状态，氧化铝价格回调，属于回归行业基本面，扰动因素仅影响短期价格节奏，并不改变长期向上趋势。

　　后续氧化铝价格将如何演绎？（1）成本支撑效应凸显，在价格下行、成本上行（铝土矿涨价）的“双挤压”作用下，氧化铝环节利润被明显吞噬，我们认为，当前成本支撑效应已经凸显，价格进一步下行空间有限。（2）升级版“2+26”潜在影响不可不察。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案…”，相比去年，新增汾渭平原和长三角地区两区域，其中，汾渭平原为氧化铝核心产区，总计涉及产能规模为2325万吨/年，约占国内总产能的28.5%，若实行采暖季错峰生产，则对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察，后续我们将持续重点关注。（谢鸿鹤 张强）