一、行情回顾

　　5月铝价总体维持单边阴跌的走势。长江有色现货价格高13260，低12960；南海有色现货价高13520，低13260。基本面供应压力巨大导致传统旺季铝价未能上涨。

　　期现货集体下跌，现货继续维持贴水主力合约200以上且逐步扩大的趋势。

　　跨月价差总体维持远月升水100以上，价差结构合理。

　　5月以来伦铝明显大幅下跌弱于仅仅弱势阴跌的沪铝，沪伦比值走高一路从6.8至7.6左右。

　　二、行业基本面

　　1、上游原料

　　铝土矿进口量上涨至400万吨以上，国内企业前期囤积原料库存下降，逐步开辟新渠道。

　　氧化铝进口量近期持续回落，原料来源问题影响进口量新平衡下移。

　　中国氧化铝产量维持纪录高位附近，增速也继续攀升，氧化铝替代铝土矿供应的趋势仍在继续，总体氧化铝产量保持快速稳定增长。

　　废铝进口总体维持稳定。

　　2、中游产成品

　　4月原铝产量再创新高，增速接近40%。产能西移逐步开工，供应压力继续增大，且新产能均为低成本产能，而铝厂集体囤货限供，上游大量囤积库存。

　　上海期货交易所铝库存继续小幅上升。

　　伦铝库存近期持续下降，注销仓单占比回落至45%左右。

　　3、下游消费情况

铝材产量逐步恢复，但增速逐步下滑，下游消费无法与产能产量增速成比例增长

　　铝材出口量今年维持总体每月40万吨左右，程度缓解国内大量过剩产量

　　在国家连续出台房地产刺激政策之后，3、4月房地产销售开始好转，料后续继续向好，房地产对铝消费的拉动有望开始恢复。

　　4月汽车产销数据出现明显下滑，淡季效应明显。

　　三、当月要闻回顾

　　1、美国4月ISM非制造业指数57.8，预期56.2，前值56.5。

　　美国4月Markit服务业PMI终值57.4，预期57.8，初值57.8。美国4月Markit综合PMI终值57.0，初值57.4。

　　美国4月ADP就业人数+16.9万人，2014年1月来低水平，预期+20万，前值+18.9万修正为+17.5万。

　　美国4月非农就业人口+22.3万人，预期+22.8万，前值从+12.6万修正为+8.5万。3月修正后的新增非农就业人数为2012年6月来低。2月非农就业人数从+26.4万人修正为+26.6万人。美国4月私营部门就业人口+21.3万人，预期+22.5万，前值从+12.9万修正+为9.4万。

　　美国4月失业率5.4%，为2008年5月以来低，预期5.4%，前值5.5%。美国4月劳动力参与率62.8%，前值62.7%。

　　美国4月零售销售环比0.0%，预期0.2%，前值0.9%修正为1.1%。美国4月零售销售(除汽车)环比0.1%，预期0.5%，前值0.4%修正为0.7%。美国4月零售销售(除汽车与汽油)环比0.2%，预期0.6%，前值0.5%修正为0.7%。

　　美国4月PPI同比-1.3%，预期-0.8%，前值-0.8%。美国4月PPI环比-0.4%，预期0.1%，前值0.2%。美国4月核心PPI同比0.8%，预期1.1%，前值0.9%。美国4月核心PPI环比-0.2%，预期0.1%，前值0.2%。

　　美国4月工业产出环比-0.3%，连续第五个月下滑，预期0.0%，前值从-0.6%修正为-0.3%。美国4月制造业产出环比0.0%，预期0.2%，前值从0.1%修正为0.3%。美国4月设备使用率78.2%，预期78.3%，前值从78.4%修正为78.6%。

　　美国4月新屋开工113.5万户，创2007年11月来高，预期101.5万户，前值92.6万户修正为94.4万户。美国4月新屋开工环比20.2%，创1991年2月来大增幅，预期9.6%，前值2.0%修正为4.9%。

　　美国4月新屋销售年化总数+51.7万户，预期+50.8万户，前值+48.1万户修正为+48.4万户。美国4月新屋销售年化环比6.8%，预期5.6%，前值-11.4%修正为-10.0%。

　　美国4月营建许可114.3万户，预期106.4万户，前值103.9万户修正为103.8万户。美国4月营建许可环比10.1%，预期2.1%，前值-5.7%修正为-5.5%。

　　美国4月成屋销售总数年化504万户，预期523万户，前值519万户修正为521万户。美国4月成屋销售年化环比-3.3%，预期+0.8%，前值+6.1%修正为6.5%。

　　美国4月CPI同比-0.2%，预期-0.2%，前值-0.1%。美国4月CPI环比0.1%，预期0.1%，前值0.2%。美国4月核心CPI同比1.8%，预期1.7%，前值1.8%。美国4月核心CPI环比0.3%，升幅创2013年1月以来大，预期0.2%，前值0.2%。

　　美国4月品订单环比-0.5%，预期-0.5%，前值4.0%修正为5.1%。美国4月扣除运输类品订单环比0.5%，预期0.3%，前值从-0.2%修正为0.6%。美国4月扣除飞机非国防资本品订单环比1.0%，预期0.3%，前值从-0.5%修正为1.5%。

　　美国5月Markit制造业PMI初值53.8，创2014年1月来低，预期54.5，前值54.1。

　　美国5月Markit服务业PMI初值56.4，预期56.5，前值57.4。美国5月Markit综合PMI初值56.1，前值57。

　　美国一季度实际GDP年化季环比-0.7%，预期-0.9%，前值0.2%。美国一季度GDP平减指数-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%。

　　美国第一季度个人消费支出（PCE）年化季率终值+1.8%，预期+2%，初值+1.9%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值+0.8%，预期+0.9%，初值+0.9%。

　　美联储4月28-29日会议纪要：许多官员认为，6月份时可得到的数据不太可能提供充分证据，证明提高联邦基金利率目标区间的条件已经具备。但美联储官员并未排除6月加息的选项。虽然近期大多数经济数据疲软，但美联储官员们仍然预计通胀率会得到改善，这将会受到低油价和其他临时性因素消退、和经济改善的支撑。官员们对希腊金融问题等海外风险忧心忡忡。2015年年初经济下滑很大程度上是暂时性现象，但经济的不确实性在上升。多数美联储官员预计，一季度后将恢复温和的经济增长。美联储官员认为，早前美元升值所引发的出口放缓效应可能“比原先预期的要更大且更持久。”

　　有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Hilsenrath：FOMC会议纪要表明，只有少数美联储官员自认有足够信心将在6月16日至17日会议时实现经济回到正常轨道，失业率稳步下跌且通胀率逐渐升至2%的目标。

　　美联储主席耶伦：2015年某时加息是适宜的。加息之后，可能逐步收紧货币政策。我们还没有达到美联储就业目标。美联储需要对物价具有合理信心才会加息。利率重返长期水平需要多年时间。美联储政策路径将取决于未来经济数据。美国应当追求支持生产率增长的政策。近的生产率数据一直令人失望。第一季度经济增长疲软很大程度上归咎于暂时性因素。预计美国经济在第一季度之后增强。预计美国经济会在2015年剩余时间及之后取得温和增长。

　　2、欧元区4月制造业PMI终值52.0，预期51.9，初值51.9。德国4月制造业PMI终值52.1，预期51.9，初值51.9。法国4月制造业PMI终值48.0，预期48.4，初值48.4。

　　欧元区3月PPI环比0.2%，预期0.3%，前值从0.5%修正为0.6%。欧元区3月PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.8%。

　　欧元区一季度GDP季环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.3%。欧元区一季度GDP同比初值1%，预期1%，前值0.9%。

　　欧元区4月CPI终值同比0.0%，预期0.0%，前值0.0%。欧元区4月核心CPI同比终值0.6%，预期0.6%，前值0.6%。欧元区4月CPI环比0.2%，预期0.2%，前值1.1%。

　　欧元区5月制造业PMI初值52.3，创2014年4月来高，预期51.8，前值52。欧元区5月服务业PMI初值53.3，预期53.9，前值54.1。欧元区5月综合PMI初值53.4，预期53.9，前值53.9。

　　欧洲央行会议纪要：委员会认为有需要坚定实施QE。需要灵活的实施QE。没有必要考虑改变货币政策立场。市场对可购债券不足的担忧是过虑的。需要政府发出改革的“强烈信号”。

　　3、中国4月汇丰制造业PMI终值48.9，预期49.4，初值49.2；3月终值49.6。4月汇丰制造业PMI创2014年4月来新低。产出分项指数从3月的51.3降至50，创2014年12月来新低。新订单分项指数也创2014年4月来新低

　　中国4月汇丰服务业PMI 52.9，创去年12月来新高，前值52.3。中国4月汇丰综合PMI 51.3，前值51.8。

　　中国4月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.4%。中国4月PPI同比-4.6%，预期-4.5%，前值-4.6%。4月CPI环比-0.2%，PPI环比-0.3%。1-4月平均，CPI同比1.3%，PPI同比-4.6%。

　　中国4月社会消费品零售总额同比10.0%，预期10.4%，前值10.2%。中国1-4月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.5%，前值10.6%。

　　中国4月规模以上工业增加值同比5.9%，预期6.0%，前值5.6%。中国1-4月规模以上工业增加值同比6.2%，预期6.3%，前值6.4%。中国4月规模以上工业增加值环比0.57%。

　　中国4月M2货币供应同比10.1%，预期11.9%，前值11.6%。中国4月M1货币供应同比3.7%，预期3.5%，前值2.9%。中国4月M0货币供应同比3.7%，预期4.5%，前值6.2%。

　　中国4月新增人民币贷款7079亿元，预期9030亿元，前值11800亿元。中国4月社会融资规模10500亿元，预期12040亿元，前值从11800亿元修正为12381亿元。截至4月末，住户存款减少1.05万亿元，非银行业金融机构存款增加1.03万亿元。

　　中国国家能源局：4月份全社会用电量4415亿千瓦时，同比增加1.3%。中国3月全社会用电量同比下降2.2%；2月同比下降6.3%。

　　中国5月汇丰制造业PMI初值49.1，预期49.3，前值48.9。

　　中国央行发布《中国金融稳定报告（2015）》：将保持流动性合理充裕。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，经济健康发展。引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。中国将进一步扩大信贷资产证券化试点，盘活信贷存量。

　　4、中国4月份出口未锻轧铝及铝材43吨，3月份出口未锻轧铝及铝材36吨，1-4月份未锻轧铝出口总量为165吨，去年同期累计为118吨，同比增加39.6%。同时，1-4月进口未锻轧铝及铝材21.4万吨，同比降43%。

　　4月份氧化铝产量478万吨，同比增长16.9%。1-4月份氧化铝产量1875万吨，同比增长15.2%。

　　中国4月原铝(电解铝)产量增长12.1%，至259万吨。3月份中国电解铝刚刚创出256.3万吨的历史新高产量，这个记录却只保持了一个月，259万吨再次刷新了铝产量的新高。

　　截至4月中旬，我国电解铝建成产能为3667.7万吨，运行产能为3144.1万吨，开工率为85.72%。3月我国电解铝产量为256.3万吨，同比上涨8.05%。截至4月底国内铝冶炼企业建成产能3748.5万吨，运行产能3105.5万吨，产能运行率82.85%，较上月回落0.25个百分点。3月份产能增长的企业为：甘肃东兴铝业、山东魏桥铝电、新疆东方希望、新疆其亚。3月份产能减少的企业为：青海黄河水电再生、贵州黄果树铝业、山西兆丰铝业、河南淅川铝业。

　　国际铝业协会（IAI）周三公布的数据显示，4月铝产量为464.3万吨，较3月减少3.8万吨，较2014年4月增加44.3万吨。

　　金属统计局(WBMS)周三公布的报告显示，2015年1-3月原铝市场供应短缺9.5万吨，2014年全年供应短缺73.8万吨。2015年1-3月，原铝需求为1386万吨，较2014年同期增加169.3万吨。2015年1-3月，原铝产量较2014年同期增加173.1万吨。3月铝库存总量增加1.6万吨，月末库存为480.7万吨，约相当于略低于35天的需求量，2014年末库存为502万吨。2015年3月末，伦敦、上海、美国及东京四大交易所库存总量为418.7万吨，较2014年12月末时的库存低25.9万吨。2015年1-3月，铝产量较2014年同期增加14.4%。中国铝产量估计为751.1万吨，占总产量的54.5%。中国表观需求较2014年同期增长26%。中国1-3月铝净出口量为11万吨，2014年全年净出口量为31.3万吨。欧盟28国铝产量上升2.7%，北美自由贸易区产量下降4.0%。欧盟铝需求较2014年同期下降1.2万吨。1-3月铝需求同比增长13.9%。2015年3月，原铝产量为496.28万吨，消费量为501.56万吨。

　　2015年1-3月生产铝材1136.64万吨，同比增长15.99%。其中河南、山东、广东三省产量均超过200万吨，三省产量总计583.4万吨，占产量的51.33%。其中青海、新疆、重庆三省铝材产量增速快，青海铝材产量增长更是达到了116.86%，新疆依然保持较快增长率达到了73.12%。

　　2015年1-3月生产铝合金139.44万吨，同比增长12.25%。江苏、重庆、河北三省产量居前列并且产量全部超过10万吨，三省产量占到的33.63%，除这三省外，河南铝合金产量也超过10万吨达到了12.61万吨；产量增长方面，贵州、广东、甘肃三省增长较快，贵州铝合金产量增长达到了87.87%，且三省产量均超过5万吨。

　　中国4月未锻轧铝及铝材进口量为63,701吨，同比下降26.4%；1-4月进口总量为213,607吨，同比减少43.1%。4月未锻轧铝进口量为22,535吨，同比下滑46.4%；1-4月进口总量为56,940吨，同比减少73.8%。4月铝材进口量为41,166吨，同比下滑7.5%；1-4月进口总量为156,667吨，同比减少下滑0.8%。

　　5、中国1-4月房地产开发投资23669亿元，同比名义增长6.0%；前值增长8.5%。1-4月房屋新开工面积35756万平方米，下降17.3%，降幅收窄1.1个百分点。1-4月商品房销售面积26385万平方米，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点。1-4月商品房销售额17739亿元，下降3.1%，降幅比1-3月份收窄6.2个百分点。中国1-4月城镇固定资产投资同比12.0%，预期13.5%，前值13.5%。

　　4月份当月，商品房销售面积8130万平方米，同比增长7.0%，为2014年年初以来正增长；销售额5716亿元，增长13.3%。统计局分析称，商品房销售市场出现回暖迹象，主要受三方面因素影响。一是近期出台的多项房地产新政对改善性需求的拉动作用在逐步显现；二是一线城市和一些二线城市政策敏感度高，市场回升明显；三是一些房地产开发企业适时增加推盘规模，加大促销力度。

　　中国4月乘用车销量167万辆，同比增长3.7%。1-4月乘用车销量697万辆，同比增长7.7%。中国4月汽车销量199万辆，同比下跌0.5%。1-4月汽车销量814万辆，同比增长2.8%。

　　五、期货价格分析

　　伦铝触碰长期下跌趋势线后崩盘式跳水，跌破下方长期支撑线和短期支撑区间，后续关注1750附近能否收复，如确认跌破则有望创出本轮下跌新低。

　　沪铝近期受国内铝厂限供和国内整体市场多头气氛影响并未跟随伦铝大跌，仅表现为小幅阴跌。但下方短期支撑线告破，关注此处能否有所反复，若失守则有跌至前低的可能。

　　六、月度铝价预测

　　宏观面来看，整个5月在揣测联储何时加息中美元结束短期跌势一路走高。耶伦终表态预计年内加息，但会议纪要也基本6月加息的可能性。随着加息逐步明确，美国收紧货币的大背景下美元逐步再度开始上升，对基本金属整体利空。欧元区仍在因希腊问题扯皮，而近期的一系列经济数据因QE作用而整体向好。中国近期政策引导国内市场多头气氛，经济数据却迟迟不见起色，吹风预期VS疲弱现实的对比形成了气势如虹的股市牛市和整体下跌的大宗工业品之间鲜明的对比。基本面来看，新产能上马和老产能退出迟缓的双重作用下，前4月铝产量出现了巨大增幅，月月创纪录新高已是常态。而限供导致大量库存积压在上游环节，120万吨左右的社会库存也对价格形成较大的下行压力。人为扭曲的市场失去了有效性，淡季跌幅和旺季回升的走势均不得见。5月整体走出阴跌态势。

　　世铝网研究员认为，技术面看伦铝短期跌破重要支撑1750附近，有效性有待进一步考察，确认则有创本轮新低的可能。沪铝近期调整走势也有结束的意味，重回跌势的概率较大。

　　世铝网研究员观点：时间点来看，上半年小旺季已经基本接近尾声，从实际下游企业反映来看，实际需求仍然较差，无法匹配创纪录增长的上游供应。3、4月份房地产销售在国家政策扶持下有明显回升，但多以救急为主，实际对建筑型材的拉动仍未明显表现。上游铝材限供仍未放开，但120万吨的现货库存仍未出现明显消化，双方的较力仍在继续。而海外升水腰斩、伦铝大幅下滑也表明外部环境也在恶化，近期海外研究机构也纷纷改口从紧缺改为过剩，如此恶性循环恐抑制中国铝型材出口，出现互相拖累的局面。在宏观因素总体利空、行业基本面过剩严重的情况下，沪铝6月总体料仍维持下跌走势。